来源：IPO观察哨
核心提示：
1. 王来春从富士康女工到执掌2500亿市值帝国，面临“果链魔咒”，70.74%营收绑定苹果。
2. 为摆脱苹果依赖，立讯斥资布局汽车产业链，但汽车业务收入占比仅5.12%远未形成支撑，反使其资产负债率攀升至62.16%。
3. 王来春与吴政卫的百亿股权代持纠纷案阴云未散，2025年再因收购侄女王雅媛控股的亏损资产安徽信光，引发市场对王来春哥哥、立讯精密副董事长王来胜“父救女”的质疑。
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1988年，深圳富士康工厂招工，21岁的王来春是挤在队伍中的一员。她初中辍学，在这里开始了流水线上的工作。
当时，没人会想到这个普通的潮汕女工，会在37年后以1315亿的身家出现在《2025新财富500创富榜》中，位列第13位，成为潮汕女首富。
展开剩余90%她创立的公司立讯精密，最近宣布了一个大动作：计划去香港上市。
立讯精密早在2010年就已经登陆A股，目前市值超过2500亿人民币。在苹果供应链里最重要的三家中国公司（俗称“果链三巨头”）中，立讯最后一个宣布赴港上市，另外两家蓝思科技和歌尔股份早已有所行动。
从数据来看，立讯精密近年发展得不错。2024年，公司营收接近2700亿，增长了将近16%；净利润133亿多，同比增长22%。但成也果链，败也果链，对苹果依赖太深是其最大隐忧。仅这一客户，就占了立讯总收入的70%以上。
不把鸡蛋都放在一个篮子里，为了摆脱对苹果的过度依赖，王来春这几年花大力气、投入重金开拓新业务，尤其是汽车电子板块。但转型也带来了毛利率下滑、资产负债率飙升的新挑战。
01 富士康流水线女工的“豪赌”
谈到王来春的第一桶金，绕不开富士康三个字。
上一代企业家的创业故事，不得不承认，那种超乎常人的卷，在时代起飞时铺就了成功的道路。王来春和蓝思科技的周群飞一样，都曾是流水线上的“拼命三娘”。
1988年进入富士康，王来春埋头苦干，一干就是十年，最后晋升为当时大陆员工在富士康能达到的最高职位“课长”，管理上千人。
1999年，32岁的王来春和哥哥王来胜一起，收购了中国香港立讯公司，接着在2004年，王来春回到内地创立立讯精密，香港立讯为立讯精密的控股股东。
创业初期，王来春的生存之道就是紧跟老东家富士康的步伐，依靠承接富士康的外包订单生存。2007年到2009年，富士康的订单占到立讯精密总收入的50%。
双方的绑定不止于此。立讯精密登陆A股前一年，富士康创办人郭台铭的胞弟郭台强，实控的正崴精密旗下的富港电子，2009年9月出资4000万元认购立讯精密400万股，占发行前总股本的3.08%。
这在当年被市场视为郭氏家族“泛鸿海系”布局A股的关键动作。那时郭台铭曾提出通过扶持产业链伙伴（即“富儿子”）扩大鸿海生态，立讯精密被视为典型案例。
但后来的剧情发展似乎是出乎外界意料的。2010年立讯精密上市后，王来春身家达23亿，跻身中国富豪榜。这又成为王来春的新起点，紧接着摆脱对富士康的依赖，反而成为了后者的竞争者。
王来春的策略也相当直接，通过关键并购，豪赌产业机遇。
2011年移动互联网兴起，立讯精密斥资5.8亿收购昆山联滔60%股权，借此打入苹果供应链，首次尝到了“苹果供应商”的甜头。接着在2016年，通过连续收购声学企业苏州美特，立讯精密成功拿下了苹果AirPods的订单，业务规模和技术能力大幅提升。
2020年，立讯精密又以33亿元收购了纬创资通在中国内地的iPhone制造业务。从2017年开始，纬创为苹果iPhone新机型做代工，是iPhone第三大代工厂，规模仅次于富士康与和硕。借此立讯精密成为内地首家苹果iPhone整机制造商，直接挑战富士康的核心业务。
当年富士康流水线上的女工，已成长为能与郭台铭在苹果核心业务上同台竞技的重要角色。这起收购，当时媒体报道称郭台铭对此“相当震惊”。
02 绕开富士康之后，立讯精密的苹果依赖症
但深度绑定苹果也给立讯精密带来了巨大的隐忧。直到2024年，苹果依然是立讯精密最大的“金主”，贡献了其超过70%的收入。 这种高度依赖的风险，在2021年同样是果链的“欧菲光”被踢出苹果供应链之列，市值随之暴跌的前车之鉴下，显得尤为刺眼。
从数字上看，公司仍在增长。2022年、2023年、2024年，立讯精密的营收分别为2140亿元、2319亿元、2688亿元；净利润分别为91.63亿元、109.53亿元、133.66亿元。
但数字背后隐藏着明显的结构性问题。消费电子依旧是立讯精密最大的收入来源，分别为1797亿元、1972亿元和2241亿元，对总收入的贡献超8成以上。
这个业务的核心又高度绑定在苹果公司身上。2024年，前五大客户贡献了公司近80%的收入，达2110亿元，其中最大的客户苹果独占1901亿元，占比高达70.74%。相比之下，第二大客户的贡献只有61亿元，占比仅2.28%，对苹果的依赖程度可见一斑。
同时，公司87.6%的收入来自海外市场，2024年外销2355亿元，内销仅为333亿，只占12.4%，这也使其极易受到国际贸易环境变化的影响。
为了摆脱“苹果依赖症”，王来春将目光投向了更具挑战性的领域——汽车。这成为立讯精密近年来战略转型的重中之重，采用的方式类似，还是投资和并购。
2022年2月，立讯精密与奇瑞集团签署《战略合作框架协议》，从事新能源汽车ODM整车研发及制造。同时，立讯有限通过股权收购方式，成为奇瑞控股第三大股东。
2024年，立讯精密斥资41亿人民币收购了拥有百年历史的德国汽车线束巨头莱尼集团（Leoni AG）50.1%股权及其全资子公司Leoni K的100%股权。
这些战略下，其通信互联产品的收入占比从2023年的6.27%提升到了2024年的6.83%，汽车互联产品的占比也从2023年的3.99%增加到了2024年的5.12%。
但付出的代价也不小。为了转型，公司借了不少钱，导致负债增加，2024年底资产负债率从2023年的56.61%上升到62.16%。
更现实的问题是，这些新业务规模还很小，汽车业务的收入占比才5.12%，短期内根本无法替代苹果提供的巨大收入和利润流。
03 王来春的挑战：旧案阴影未散，新购争议又起
让王来春头疼的或许还不只是业绩的问题。近年，立讯精密陷入的纠纷不断。
2020年，名叫吴政卫的人士因涉及百亿金额的股权代持纠纷起诉王来春一方。当时吴政卫对媒体称，2007年，他时任郭氏家族的富港电子财务主管，经时任富港电子负责人郑宁郎的引荐，和王来春认识。
吴政卫称当时立讯精密筹备IPO时因财务混乱急需专业人才，王来春邀请其加入立讯精密，承诺给予年薪200万港币+立讯集团股份作为报酬。因担心其中国台湾地区的身份直接持股影响上市进程，双方口头约定由王来春代持其股份，并安排吴政卫担任“博硕科技”法定代表人，这家公司当时表面上还与立讯精密无关。
同时巧合的是，在2010年12月中旬，IPO挂牌还不到三个月的立讯精密宣布的上市以来第一起资本运作，便是收购博硕科技75%的股权，这1.68亿元收购金完全来源于其IPO所募资金。
在股权代持风波引发关注后，王来春方的回应表示，无关联交易，与吴政卫无股权代持关系，吴政卫从未担任立讯高管，指控文件系伪造。
这一事件是悬在立讯精密治理透明度上的阴影。此后在大陆公开渠道未见该案的审理后续，一家中国台湾地区媒体2023年的报道提到，台北检方认为，吴政卫既未提供相关的僱佣契约等直接证据，而股权承诺声明书对于股份给付的原因也没有多少着墨，双方也就该文件的真伪有所争执，考量本案没查到其他积极证据可证明王来春涉诈欺吴政卫，因此认定王来春的罪证不足。
一波未平一波又起。就在正式官宣赴港上市前，2025年6月，立讯精密拟收购信濠光电全资子公司安徽信光100%股权引发争议。
据经济观察报报道，2023年，安徽信光实现营业收入7858.13万元，净利润亏损4052.37万元。2024年，安徽信光出现了大幅亏损，具体数值公司未公开披露。
安徽信光所处光伏行业产能严重过剩，立讯精密主营消费电子、汽车电子，而安徽信光与其核心业务没有直接协同性，被质疑接盘逻辑难自洽。
另一方面，信濠光电第一大股东王雅媛（持股22.34%）为王来春哥哥、立讯精密副董事长王来胜之女，双方交易构成关联交易。立讯精密连续接盘信濠光电亏损资产，被质疑是在“父救女”。
此次赴港上市，如果成功，理论上立讯精密能获得更多国际资金，支持公司向汽车电子、AI连接器等新领域拓展，帮助其从“苹果代工厂”向更全面的“科技解决方案提供商”转变。
然而，其核心挑战严峻。公司必须在投入巨资开拓高风险、长周期的新业务时，确保不丢失苹果这一核心客户带来的稳定订单和现金流。同时需要有效管理因并购扩张而上升的负债以及全球地缘政治风险。悬而未决的历史代持纠纷，叠加近期备受质疑的关联交易，也一定程度上影响了公司治理透明度和市场信任。
参考资料：《立讯精密接盘信濠光电亏损资产背后，隐现“父救女”商业戏码？》环球老虎财经
《3700亿大牛股摊上事 立讯精密146亿巨额“代持门”牵出IPO往事》21世纪经济报道
《天崩开局的“富士康打工妹”，逆袭成“潮汕女首富”赴港IPO》野马财经
《郭台铭胞弟火线入股立讯精密 富士康影子浮现A股》21世纪经济报道
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